Как выиграть голландский аукцион

Открытый голландский аукцион: правила

Ставшая известной широким массам голландская система аукционов до сих пор вызывает множество вопросов. Как функционирует аукцион? В чем его преимущества и особенности в сравнении с классической моделью?

Этапы аукциона

Процедура голландского аукциона подразделена на три этапа:

Голландский этап.
Подача закрытых ценовых предложений.
Представление участником-победителем первого этапа своего ценового предложения.

Для каждого этапа характерны свои особенности, которые могут стать решающими для участников аукциона. Мероприятие стартует в 9:30 и заканчивается в 17:00. Этого времени достаточно для проведения всех этапов и определения победителя торгов.

Первый этап

Подразумевает постепенное снижение цены актива — на 1 % каждые 5 минут. По правилам голландского аукциона с его старта можно сразу определить, на какую сумму будет уменьшаться стоимость лота. Для участника это весьма удобно, поскольку он может определить приемлемую для себя цену и понять, когда ему нужно сделать ставку через личный кабинет.

На данном этапе не указывается общее число зарегистрированных участников или число участников, просматривающих аукцион. Это позволяет обеспечить принципы добросовестной конкуренции и равенства.

Победа в первом этапе голландского аукциона стратегически важна и становится неоспоримым преимуществом для участия в последующих этапах. Участник, остановивший этап, может просмотреть ставки остальных участников и сделать собственную, завершив тем самым аукцион.

Второй этап

Демонстрация скрытых ценовых предложений. На данном этапе голландского метода аукциона в игру вступают зарегистрированные участники за исключением победителя первого этапа, который остается в режиме ожидания. Все участники на протяжении 10 минут представляют свои ставки, которые не могут быть меньше цены, установленной во время первого этапа.

Голландский способ аукциона подразумевает, что все имена участников, как и ставки, закрыты. И участникам, и пользователям видна цена, на которой остановился первый этап, поскольку они могут делать ставки не ниже установленной цены с учетом одного шага торгов.

Третий этап

Занимает пять минут. В течение этого времени победитель первого этапа делает решающую ставку. Ставки других участников открываются на последнем этапе, однако имена участников остаются закрытыми. Преимущество первого победителя открывается именно на этом раунде, поскольку он может сделать последний шаг. Впрочем, делать его он не обязан.

Система голландского аукциона после завершения последнего этапа автоматически определяет победителя — участника, который поставил самую высокую цену на торгах. Простая на первый взгляд процедура обладает своими особенностями и тонкостями, которые могут оказаться решающими. По этой причине они определяются до начала торгов во избежание форс-мажорных ситуаций, в которых малейшая ошибка участника может привести к потере соглашения.

Преимущества голландского аукциона

Открытый голландский токенсейл позволяет распродать имущество за один день. Классические аукционы предполагают постепенное снижение стоимости на отдельных торгах, максимальное количество которых — восемь. Подобная возможность голландца выгодна для реализации банковского имущества, поскольку его ликвидация ограничена во времени. У банков к тому же имеются тысячи активов и ограничено число сотрудников, поэтому объявление всего имущества на торги за раз позволяет оптимизировать процесс.

Голландский аукцион дает участнику возможность зарегистрировать заявку в день проведения аукциона. В случае с классическим аукционом время регистрации ограничивается 20:00 последнего дня приема предложений.

Оригинальной характеристикой аукциона-голландца является то, что победитель торгов определяется при посещении аукциона только одним участником. Если первый этап аукциона был остановлен одним участником, а после не появилось зарегистрированных участников, то первый будет автоматически определен победителем. Такой подход позволяет быстро реализовывать активы.

Разница голландского и традиционного аукционов

Приверженцы голландского аукциона считают, что подобная модель обладает преимуществами в сравнении с классической моделью. Под традиционным аукционом понимают продажу определенного количества токенов по фиксированной стоимости. Справедливость торгов обеспечивается одинаковой стоимостью, ажиотаж смягчается постепенным уменьшением цены, а фиксированное число лотов дает определенность покупателям.

Единая цена

Участникам голландского аукциона предоставляются токены по одинаковой цене и в количестве, равном их ставкам, вне зависимости от цены спроса и предложения на момент фиксации ставок.

Покупатели на традиционном аукционе также получают токены по одинаковой цене, но исключением становятся покупатели с бонусами или дисконтами.

Фиксированное число токенов

Участники аукциона, пользуясь ограничением максимального числа лотов, могут прогнозировать, какой процент от общего количества токенов достанется им.

Голландский токенсейл в этом плане не отличается от классического: к примеру, модель токенсейла с ограниченной эмиссией была больше распространена в начале 2017 года. В том же традиционном аукционе покупатель точно знает, какая доля в общем предложении токенов принадлежит ему, в то время как в голландском токенсейле участник не может знать, сколько токенов он получит за свою ставку.

Чем больше ставок будет сделано на подобном аукционе, тем меньшее количество лотов достанется каждому из участников. Однако заранее определить точное число ставок невозможно. С подобной точки зрения ставки лучше делать ближе к завершению аукциона — такой шаг даст покупателю возможность более точно оценить свою долю в общем предложении лотов.

Смягчение ажиотажа

К голландским схемам аукционов второй цены прибегают для снижения ажиотажа и удовлетворения большего числа покупателей, поскольку фиксированное количество лотов распределяется между участниками.

Новым подобный подход назвать сложно. До появления термина ICO, в январе 2014 года, проводился 200-дневный токенсейл Angelshares, на котором каждый день продавалось определенное число токенов без фиксированной стоимости. Ежедневно на продажу выставлялось 5000 AGS, а ставки покупателей оставлялись в PTS или BTC.

Все выставленные на продажу AGS по окончании суточного раунда распределялись между покупателями по стоимости, высчитанной посредством деления набранной за все заявки суммы на фиксированное количество токенов. Голландский аукцион отличается тем, что закрывается по достижении одинаковой цены, а не спустя фиксированное количество времени.

Заключение

Итак, голландский аукцион осуществляется по следующей схеме:

На торги выставляется фиксированное число лотов по максимальной стоимости. В итоге на начало аукциона капитализация токена будет максимальной.
Цена предложения лота понижается с течением времени, что, соответственно, понижает его капитализацию. При этом цена спроса возрастает по мере увеличения общей суммы всех ставок.
Закрытие аукциона происходит при установлении равновесной цены, по которой все выставленные на продажу лоты распределяются между покупателями соответственно величине сделанных ими ставок.

Голландский аукцион — оптимальный вариант для быстрой продажи большого числа товаров.

Голландский аукцион

Что такое Голландский аукцион?

Голландский аукцион – это структура аукциона открытого предложения, в которой цена размещения устанавливается после принятия всех заявок для определения максимальной цены, по которой может быть продано все предложение. В этом типе аукциона инвесторы делают ставку на сумму, которую они готовы купить, с точки зрения количества и цены.

Голландский аукцион также относится к типу аукциона, на котором цена на предмет понижается до тех пор, пока не будет сделана ставка. Первая сделанная ставка является выигравшей и приводит к продаже, если предполагается, что цена превышает резервную цену . Это отличается от типичных вариантов, когда цена повышается по мере конкуренции участников торгов.

Понимание голландского аукциона для публичных предложений

Если компания использует первичное публичное размещение акций (IPO) на голландском аукционе , потенциальные инвесторы вводят свои заявки на количество акций, которые они хотят приобрести, а также на цену, которую они готовы заплатить. Например, инвестор может сделать ставку на 100 акций по цене 100 долларов, в то время как другой инвестор предлагает 95 долларов за 500 акций.

После подачи всех заявок выделенное место размещения назначается участникам торгов, начиная с самых высоких ставок, до тех пор, пока не будут назначены все выделенные доли. Однако цена, которую платит каждый участник торгов, основана на самой низкой цене из всех назначенных участников торгов или, по сути, на последней выигравшей заявке. Следовательно, даже если вы предложите 100 долларов за свои 1000 акций, если последняя успешная ставка составляет 80 долларов, вам нужно будет заплатить только 80 долларов за 1000 акций.

Казначейство США использует голландский аукцион по продаже своих ценных бумаг. Чтобы помочь финансировать долг страны, Казначейство США проводит регулярные аукционы по продаже казначейских векселей (казначейских векселей), векселей (казначейских векселей) и облигаций (казначейских облигаций), известных под общим названием Treasuries. Потенциальные инвесторы подают заявки в электронном виде через TreasuryDirect или Казначейскую автоматизированную систему обработки аукционов (TAAPS), которая принимает заявки за 30 дней до аукциона. Предположим, что Казначейство пытается привлечь 9 миллионов долларов в виде двухлетних облигаций с 5% купоном. Предположим, поданные заявки выглядят следующим образом:

1 млн долл. США под 4,79%
2,5 млн долл. США под 4,85%
2 миллиона долларов под 4,96%
1,5 миллиона долларов США под 5%
3 миллиона долларов под 5,07%
1 млн долл. США под 5,1%
5 млн долларов под 5,5%

Заявки с самой низкой доходностью будут приняты первыми, поскольку эмитент предпочтет платить более низкую доходность инвесторам в облигации. В этом случае, поскольку Казначейство рассчитывает привлечь 9 миллионов долларов, оно будет принимать заявки с самой низкой доходностью до 5,07%. На этой отметке только 2 миллиона долларов из заявки на 3 миллиона долларов будут одобрены. Все заявки с доходностью выше 5,07% будут приняты, а заявки ниже будут отклонены. Фактически, этот аукцион разрешен на 5,07%, и все выигравшие участники торгов получают доходность 5,07%.

Голландский аукцион также представляет собой альтернативу ценообразованию IPO . Когда Google запустил публичное размещение акций, он полагался на голландский аукцион, чтобы получить справедливую цену.

Голландский аукцион с самыми низкими ставками

На голландском аукционе цены начинаются с высоких значений и последовательно снижаются до тех пор, пока участник торгов не примет действующую цену. Как только цена принята, аукцион заканчивается. Например, аукционист начинает с 2000 долларов за объект. Участники торгов наблюдают за снижением цены до тех пор, пока она не достигнет цены, которую принимает один из участников торгов. Ни один участник торгов не видит ставки других до тех пор, пока его или ее собственная ставка не будет сформулирована, и победителем станет тот, кто сделал самую высокую ставку. Итак, если нет участников торгов на 2000 долларов, цена снижается на 100 долларов до 1900 долларов. Если участник торгов принимает интересующий товар, скажем, по цене 1500 долларов, аукцион заканчивается.

Ключевые моменты

На голландском аукционе цена с наибольшим числом участников выбирается в качестве цены размещения. Эта цена не обязательно может быть самой высокой или самой низкой ценой.
Цены обычно начинаются с высоких и падают до тех пор, пока участник торгов не примет действующую цену.

Преимущества и недостатки голландских аукционов

Использование голландских аукционов для первичного публичного размещения акций имеет как преимущества, так и недостатки.

Самым большим преимуществом таких аукционов является то, что они предназначены для демократизации публичных предложений. В настоящее время процесс проведения типового IPO в основном контролируется инвестиционными банками. Они выступают в качестве андеррайтеров при размещении и сопровождают его посредством роуд-шоу, позволяя институциональным инвесторам приобретать ценные бумаги компании-эмитента со скидкой. Они также несут ответственность за установление цены IPO. Голландский аукцион позволяет мелким инвесторам принять участие в размещении.

Голландский аукцион также призван минимизировать разницу между ценой предложения и фактической ценой листинга. Институциональные инвесторы используют эту разницу, чтобы получить прибыль, покупая акции со скидкой и продавая их сразу после того, как акции будут внесены в листинг. Цены на голландском аукционе устанавливаются более справедливым и прозрачным методом, при котором предлагается множество заявок от разных типов клиентов. Эта практика предназначена для обеспечения того, чтобы рынок пришел к разумной оценке акций и предотвратил начальную «популярность», которая сопровождает листинг популярной компании.

Эти преимущества сопровождаются недостатками. Поскольку аукцион открыт для инвесторов всех мастей, существует опасность того, что они могут провести менее тщательный анализ по сравнению с инвестиционными банкирами и прийти к оценке цены, которая может не точно отражать перспективы компании.

Еще один недостаток голландских аукционов известен как « проклятие победителя ». В этом случае цена акции может упасть сразу после листинга, когда инвесторы, которые ранее предлагали более высокую цену, понимают, что они, возможно, неправильно рассчитали или перекупили. Такие инвесторы могут попытаться продать долю, чтобы выйти из своего владения, что приведет к обвалу цены акции.

Пример голландского аукциона

Самым ярким примером голландского аукциона за последнее время было IPO Google в августе 2004 года. Компания выбрала этот тип предложения, чтобы предотвратить «резкий скачок» цен в первый день торгов. Хотя рост цен на акции является стандартным явлением на фондовых рынках, во время интернет-пузыря 2000 года он перерос в область пузыря акций технологических компаний . С 1980 по 2001 год популярность торгов первого дня составляла 18,8%. Эта цифра подскочила до 77% в 1999 году и в первой половине 2000 года.

Первоначальная оценка предложения Google составляла 25,9 миллиона долларов в диапазоне от 108 до 135 долларов. Но компания пересмотрела свои ожидания примерно за неделю до фактического размещения после того, как аналитики поставили под сомнение причины этих цифр и предположили, что Google завышает цены на свои акции. Согласно пересмотренной оценке, Google предлагал продать 19,6 миллиона акций населению по цене от 85 до 95 долларов.

Отклик на предложение был расценен как разочарование. Хотя Google считался популярной компанией и предлагал свои услуги, инвесторы оценили ее акции в 85 долларов, что было наименьшим диапазоном ее оценок. К концу дня акции разошлись по 100,34 доллара, что на 17,6% больше в первый день торгов.

Наблюдатели обвинили плохие результаты в негативных сообщениях прессы о компании, готовящейся к IPO. Расследование Комиссии по ценным бумагам и биржам по поводу распределения ее доли участия еще больше ослабило энтузиазм по поводу предложения Google. Также было сказано, что компания «скрывает» использование собранных средств, что затрудняет оценку ее предложения, особенно для мелких инвесторов, не осведомленных о развивающемся рынке поисковых систем и организации информации в Интернете.

Голландский аукцион // Игра на понижение как путь минимизации убытков

Бесчисленные изменения закона о банкротстве стали притчей во языцех, ВАС едва успевает обобщать судебную практику, а арбитражные управляющие находят все новые и новые проблемы, к которым законодатель пока даже не подступал. Одной из проблем, обсуждаемой сейчас объединениями управляющих, стало проведение аукционов по продаже имущества должника.

По закону о банкротстве имущество стоимостью свыше 100 тыс. руб. должно продаваться с торгов, а особо ценное имущество (недвижимость, ценные бумаги, вещи стоимостью свыше 500 тыс. руб.) – с торгов, проводимых в электронной форме. Участники торгов могут играть только на повышение, предлагая цену выше стартовой. Нередко это приводит к тому, что продать имущество не удается. Если торги не состоялись, то закон требует проведения повторных торгов с соблюдением полной процедуры (срок, публикация объявлений, прием заявок). И только в случае провала повторных торгов закон о банкротстве (п. 4 ст. 139) разрешает продать имущество должника посредством публичного предложения, допуская снижение начальной цены.

На практике имущество должника чаще всего приходится продавать с дисконтом. По результатам проведенных в 2011 году электронных торгов из 60 тысяч выставленных на продажу лотов совокупной начальной ценой 354 млрд руб. приобретено 6,7 тысяч лотов за 30,5 млрд руб. А для того, чтобы дисконт считался законным, управляющим приходится терпеливо ждать стадии публичного предложения, соблюдая все формальности, то есть организовывая заведомо бесполезные торги. Это приводит к потере как времени, так и денег, расходуемых на проведение процедур и содержание имущества, которое длительное время остается не проданным. Потери от несостоявшихся торгов вырастают в приличную сумму – лишь на публикации извещений и оплату услуг оператора электронной торговой площадки в Москве они составляют около 100 тыс. руб. за каждый лот. Таким образом, цель процедуры банкротства – максимальное удовлетворение кредиторов – не достигается.

Выход многие управляющие видят в том, чтобы на первых же публичных торгах позволить участникам играть не только на повышение, но и на понижение цены, устраивая так называемый голландский аукцион. На первый взгляд идея кажется революционной и, возможно, даже коррупционной. Оппоненты возражают: «На такие торги придут только те, кто будет играть на понижение!». Это так, но есть и другой аспект.

Торги, на которых можно сбивать цену, изначально намного привлекательнее аукциона на повышение, поэтому участников таких торгов может быть намного больше обычного. Между ними может развернуться настоящая борьба, в ходе которой цена имущества начнет расти и, возможно, даже превысит начальную. В крайнем случае, если цену все же придется снизить, конкурсный управляющий и кредиторы получат выигрыш во времени: им не придется терять на ожидании права объявить публичное предложение, точно также снижая цену.

Другой аргумент оппонентов более серьезен: нечестные торги, организованные для победы заранее определенного участника. Игра на понижение, действительно, позволит в этом случае продавать имущество за бесценок совершенно легально. Подобные ситуации, безусловно, опасны, однако все сколь-нибудь значимое имущество в процедурах банкротства уже продается с электронных торгов, считающихся действенным антикоррупционным механизмом. Недавно на Юридическом форуме, организованной газетой «Ведомости», заместитель руководителя Федеральной службы судебных приставов Татьяна Игнатьева прямо заявила, что служба рассматривает электронные торги как очень важный антикоррупционный механизм (Закон.Ру писал об этой конференции http://zakon.ru/Blogs/OneBlog/2776). К тому же подобные «целевые» продажи основаны не на том, в какую сторону изменяется цена торгов, а на недопуске сторонних претендентов к покупке. Однако противодействие этим нарушениям в случае проведения «голландского аукциона» не имеет существенных отличий – и такие торги можно проводить в электронной форме.

При всей привлекательности этой идеи практиков пугает, как мне кажется, одно – необходимо в очередной раз внести поправки в закон о банкротстве. Но это тот случай, когда игра стоит свеч, иначе эффективность процедур банкротства рискует остаться на том же унизительном уровне, когда средний процент удовлетворения непривилегированных кредиторов не превышает 6% от номинала.

Что такое голландский аукцион

Содержание статьи

Что такое голландский аукцион
Что такое английский аукцион
Чем отличаются электронные торги от электронного аукционна

Голландский аукцион построен на прямо противоположной логике по сравнению с обычным аукционом. В ходе голландского аукциона цены на лот, выставленный на торги, не повышаются, а снижаются.

Схема проведения голландского аукциона

Это следующий этап проведения аукциона. Если аукционист понимает, что желающих уплатить обозначенную им цену не нашлось, он начинает снижать ее. В этом заключается еще одно существенное отличие голландского аукциона от обычного: в ходе последнего повышение цены обыкновенно является прерогативой покупателя, который тем самым обозначает приемлемые для себя рамки стоимости товара. В ходе же голландского аукциона роль покупателя заключается в том, чтобы дождаться, когда аукционист сам снизит цену товара до приемлемой для него.

Тем не менее следует понимать, что слишком затягивать это ожидание все же не стоит: чем ниже опускается цена, тем более вероятной становится ситуация, что найдется покупатель, для которого она окажется приемлемой. При этом победителем голландского аукциона становится тот его участник, который первым изъявил желание приобрести товар по указанной аукционистом стоимости.

Особенности голландского аукциона

Процесс проведения голландского аукциона обычно является в значительной степени автоматизированным. Так, в непосредственной близости от мест, на которых располагаются участники, имеются специальные кнопки, которые позволяют им подать сигнал аукционисту в случае, если они согласны приобрести товар по озвученной им цене. В этот момент аукционист сразу видит номер покупателя, нажавшего кнопку. Такая особенность голландского аукциона существенно ускоряет его проведение по сравнению с обычной схемой.

Голландский аукцион получил свое название в связи с тем, что именно в этой стране он получил весьма широкое применение. В частности, он применяется в процессе организации продажи знаменитых голландских тюльпанов. При этом еще одна особенность такого аукциона заключается в том, что он ориентирован на продажу оптовых партий товара, а значит, позволяет реализовать большие объемы продукции за относительно короткий период времени.

Голландский аукцион

Содержание:

Что такое голландский аукцион?
Понимание голландского аукциона для публичных предложений
Самый низкий торг на голландском аукционе
Преимущества и недостатки голландских аукционов
Пример голландского аукциона

Что такое голландский аукцион?

Голландский аукцион — это структура аукциона публичного предложения, в которой цена предложения устанавливается после принятия всех заявок, чтобы определить максимальную цену, по которой может быть продано общее предложение. На аукционе такого типа инвесторы делают ставку на сумму, которую они готовы купить, с точки зрения количества и цены.

Голландский аукцион также относится к типу аукциона, при котором цена на предмет снижается до тех пор, пока не будет получена ставка. Первая сделанная ставка является выигрышной и приводит к продаже, при условии, что цена выше резервной цены. Это в отличие от типичных опций, где цена растет, когда участники конкурса конкурируют.

Что такое голландский аукцион?

Понимание голландского аукциона для публичных предложений

Если компания использует первичное публичное размещение акций (IPO) на голландском аукционе, потенциальные инвесторы подают заявки на количество акций, которые они хотят приобрести, а также цену, которую они готовы заплатить. Например, инвестор может сделать ставку на 100 акций по 100 долларов, а другой инвестор предлагает 95 долларов за 500 акций.

После того, как все предложения поданы, назначенное размещение присваивается участникам от самых высоких предложений до тех пор, пока не будут назначены все выделенные акции. Однако цена, которую платит каждый участник, основана на самой низкой цене из всех назначенных участников или, по сути, на последней успешной заявке. Поэтому, даже если вы предлагаете 100 долларов США за свои 1000 акций, если последняя успешная ставка составляет 80 долларов США, вам придется заплатить только 80 долларов за 1000 акций.

Казначейство США использует голландский аукцион для продажи своих ценных бумаг. Чтобы помочь финансировать долг страны, Казначейство США проводит регулярные аукционы по продаже казначейских векселей (ГКО), векселей (ГКО) и облигаций (Т-облигации), которые в совокупности известны как Казначейские обязательства. Потенциальные инвесторы подают заявки в электронном виде через TreasuryDirect или через Treasury Automated Auction Processing System (TAAPS), которая принимает заявки до 30 дней до начала аукциона. Предположим, что Казначейство стремится привлечь 9 миллионов долларов в виде двухлетних нот с купоном 5%. Предположим, что представленные ставки следующие:

1 миллион долларов США на 4,79%
2,5 миллиона долларов под 4,85%
2 миллиона долларов под 4,96%
1,5 миллиона долларов под 5%
3 миллиона долларов под 5,07%
1 миллион долларов под 5,1%
5 миллионов долларов под 5,5%

Заявки с наименьшей доходностью будут приниматься первыми, поскольку эмитент предпочтет выплатить более низкую доходность своим инвесторам в облигации. В этом случае, поскольку Казначейство планирует привлечь 9 миллионов долларов, оно будет принимать заявки с самой низкой доходностью до 5,07%. При этом значении будет одобрено только 2 миллиона долларов из трех миллионов. Все заявки выше доходности 5,07% будут приняты, а заявки ниже будут отклонены. По сути, этот аукцион очищен на 5,07%, и все успешные участники торгов получают 5,07% доходности.

Голландский аукцион также предоставляет альтернативный процесс предложения цены IPO. Когда Google начал публичное размещение, он рассчитывал на голландский аукцион, чтобы заработать справедливую цену.

Самый низкий торг на голландском аукционе

На голландском аукционе цены начинаются с высокого уровня и последовательно снижаются, пока покупатель не примет текущую цену. Как только цена принята, аукцион заканчивается. Например, аукционист начинается с 2000 долларов за объект. Участники тендера следят за снижением цены, пока оно не достигнет цены, которую принимает один из участников. Ни один из участников не будет видеть предложения других участников до тех пор, пока не будет сформулирована его или ее собственная ставка, а победителем станет тот, кто предложит самую высокую ставку. Таким образом, если на 2000 долларов нет претендентов, цена снижается на 100 долларов до 1900 долларов. Если претендент принимает интересующий объект, скажем, за отметку в 1500 долларов, аукцион заканчивается.

Ключевые вынос

На голландском аукционе в качестве цены размещения выбирается цена с наибольшим количеством участников. Эта цена не обязательно может быть самой высокой или самой низкой ценой.
Цены обычно начинаются с высокого уровня и падают до тех пор, пока участник торгов не примет текущую цену.

Преимущества и недостатки голландских аукционов

Использование голландских аукционов для первичного публичного размещения акций дает как преимущества, так и недостатки.

Самым большим преимуществом таких аукционов является то, что они предназначены для демократизации публичных предложений. Как это происходит в настоящее время, процесс проведения типичного IPO в основном контролируется инвестиционными банками. Они выступают в качестве андеррайтеров предложения и проводят его через роуд-шоу, позволяя институциональным инвесторам приобретать ценные бумаги компании-эмитента со скидкой. Они также несут ответственность за установление цены IPO. Голландский аукцион позволяет небольшим инвесторам принять участие в предложении.

Предполагается, что голландский аукцион минимизирует разницу между ценой размещения и фактической ценой листинга. Институциональные инвесторы используют эту разницу для получения прибыли, покупая акции с дисконтом и продавая их сразу после котировки акций. Цены на голландские аукционы устанавливаются более справедливым и прозрачным методом, в котором предлагается множество предложений от различных типов клиентов. Эта практика призвана обеспечить, чтобы рынок пришел к разумной оценке акций и предотвратил первоначальное «всплывающее сообщение», которое сопровождает листинг горячей компании.

Эти преимущества сопровождаются недостатками. Поскольку аукцион открыт для инвесторов всех уровней, существует опасность, что они могут провести менее строгий анализ по сравнению с инвестиционными банкирами и получить оценку цены, которая может не совсем точно отражать перспективы компании.

Другой недостаток голландских аукционов известен как «проклятие победителя». При этом цена акций может сразу упасть после листинга, когда инвесторы, предложившие более высокую цену ранее, осознают, что они могли просчитаться или перебить. Такие инвесторы могут попытаться продать акцию, чтобы выйти из своего владения, что приведет к падению цены акции.

Пример голландского аукциона

Самым ярким примером голландского аукциона в последнее время было IPO Google в августе 2004 года. Компания выбрала такой тип предложения, чтобы не допустить «скачка» цен в первый день торгов. Несмотря на то, что рост цен на акции является стандартным явлением на фондовых рынках, во время интернет-пузыря 2000 года он перерос на пузырчатую территорию для акций технических компаний. С 1980 по 2001 год популярность торговли в первый день составляла 18,8%. Эта цифра подскочила до 77% в 1999 году и в первой половине 2000 года.

Первоначальная оценка Google для этого предложения составляла 25,9 миллиона долларов в диапазоне от 108 до 135 долларов. Но компания пересмотрела свои ожидания примерно за неделю до фактического предложения после того, как аналитики поставили под сомнение обоснование этих цифр и предположили, что Google переоценивает свои акции. Согласно пересмотренной оценке, Google предложил продать 19,6 миллиона акций населению по цене от 85 до 95 долларов.

Ответ на предложение был расценен как разочарование. Хотя Google считалась популярной компанией и предлагала ее, инвесторы оценивали ее акции в 85 долларов, что ниже диапазона ее оценок. К концу дня акции обменивались на уровне 100,34 доллара, что на 17,6% больше в первый день торгов.

Наблюдатели обвиняют плохие результаты в негативных сообщениях прессы о компании, ведущей к ее IPO. Расследование SEC по поводу распределения его исполнительных акций еще больше ослабило энтузиазм по поводу предложения Google. Также сообщалось, что компания «скрытна» в отношении использования привлеченных средств, что затрудняет оценку ее предложения, особенно для мелких инвесторов, не знакомых с развивающимся рынком для поисковых систем и организации информации в Интернете.

Oedax (Open-End Dutch Auction Exchange Model): модель Голландского аукциона от Loopring

Мы вводим усовершенствованную голландскую модель на основе аукционов, Oedax, которая позволяет как покупателям, так и продавцам участвовать после начала аукциона. В этом посте мы описываем дизайн такой модели обмена и анализируем некоторые ее свойства.

Голландский аукцион

На голландском аукционе фиксированная сумма актива выставляется на аукцион для продажи. Начальная цена ask начинается (намного) выше любой открытой рыночной цены и постепенно уменьшается до нуля, в соответствии с некоторой предварительно заданной функцией. Голландский аукцион заканчивается тогда и только тогда, когда фактическая цена, рассчитанная путем деления накопленных денег (отправленных участниками торгов) на количество активов (продаваемых продавцами), равна ask-цене в данный момент.

Голландские аукционы обладают некоторыми удобными свойствами. Прежде всего, аукционы всегда гарантированно завершаются. Во-вторых, все участники одного и того же аукциона получают одинаковую цену для расчета, независимо от того, когда они участвуют в аукционе, и размера своих взносов. Это свойство позволяет избежать проблем опережающих сделок, которые возникают в большинстве биржевых моделей на основе ордеров. Однако у этого свойства с такой же расчетной ценой есть и недостаток — участники склонны воздерживаться до более позднего времени для участия, когда цена ask становится более разумной, а не на ранней стадии аукциона.

Голландский аукцион является отличным средством определения цены, особенно в децентрализованной среде, основанной на технологии блокчейн. В частности, расчетные цены в голландском аукционе могут выступать в качестве децентрализованных ценовых оракулов для смарт-контрактов — при условии, что аукционы хорошо известны и достаточно участников.

Классическая голландская модель аукциона предназначена для одностороннего предложения активов и не допускает добавления активов после начала аукциона. Мы предлагаем расширенную версию под названием Open-end Dutch Auction Exchange, или Oedax, которая больше похожа на двунаправленную торговлю, а не на односторонний аукцион.

Введение в Oedax

Мы разработали Oedax, чтобы облегчить двум группам людей, продавцам и покупателям, обмен активами, особенно криптовалютами или токенами. Поэтому в этом посте мы используем токены в качестве примера для более легкого описания, но Oedax действительно является универсальным и может быть применен к обмену другими типами активов.

Предположим, что продавцы хотят продать TokenA за TokenB, и покупатели хотят купить TokenA за TokenB. Oedax позволяет продавцам выставлять на аукцион TokenA для покупателей за TokenB, и в то же время тот же аукцион позволяет покупателям выставлять TokenB для продавцов за TokenA. Поэтому аукцион Oedax можно воспринимать как два внутренних аукциона, интегрированных с общими параметрами.

Мы также предположим, что справедливая рыночная цена для TokenA, в отношении TokenB, равна P ; а первоначальная цена TokenA в аукционе Oedax M*P, где M > 1 — мы называем P целевой ценой, а M коэффициентом масштабирования цены. Продолжительность аукциона Oedax равна T , что является ожидаемым временем окончания аукциона, если никто никогда не участвовал в аукционе.

Затем мы указываем две кривые цен, для продажи TokenA, т.е, кривая продажи ( Sell Curve или SC), и для покупки TokenA, т.е, кривая покупки ( Buy Curve или BC). Эти две кривые предназначены для удовлетворения следующих требований:

SC(0) == P*M && SC(T) == P/M (правило#1);
BC(0) == P/M && BC(T) == P*M (правило#2);
Также есть время t , t ≤ T , такое что SC(t) == BC(t) == P (правило#3).

Предположим, что сумма TokenA в аукционе в любое время t это Qb(t) , а количество TokenB в любой момент времени t это Qb(t) . Затем можно провести горизонтальную линию, представляющую фактическую цену p(t) = Qb(t)/Qs(t) . Мы называем эту горизонтальную линию линией фактической цены, или APL. Обратите внимание, что APL движется вверх, если больше TokenB участвует в аукционе и вниз, если больше TokenA участвует в аукционе.

Определение и расчёт цены

Аукцион Oedax может начинать с нуля как TokenA, так и/или TokenB, т.е Qb(0) == Qs(0) == 0 . Со временем участники могут внести депозит TokenA или TokenB, чтобы изменить фактическую цену p . Но Oedax применяет некоторые важные правила связывания цен:

Как только фактическая цена p падает между кривыми SC и BC во время T’ , она всегда должна оставаться между кривыми, чтобы выполнялось BC(t) ≤ p(t) ≤ SC(t) для любого t ≥ T’ вплоть до окончания аукциона (правило#4);
Кривая продажи не может упасть ниже, как только она встретится с фактической линией цены, но она может возобновить падение, как только фактическая линия цены сама движется вниз (если есть место от кривой продажи, чтобы упасть дальше). При возобновлении падения вниз кривая продажи должна упасть с предыдущего значения. При построении графика кривая продажи кажется разрезанной на куски и частично сдвинутой вправо вдоль оси Х. То же самое правило относится и к кривой покупки, но в противоположном направлении (правило#5);
Сближение кривой продажи и кривой покупки знаменует конец аукциона. Если фактическая линия цены никогда не попадала между кривыми цен, аукцион не будет завершен, и все токены будут возвращены участникам; в противном случае фактическая линия цены, безусловно, сойдется с двумя кривыми цены, и аукцион завершится. (правило#6);

Хорошо продуманный аукцион Oedax должен иметь фактическую линию цены внутри кривых покупки и продажи до или сразу после начала аукциона для того, чтобы он окончился успешно. Это повысит участие пользователей. Конечная расчетная цена не имеет отношения к целевой цене, но должна быть близка к ней.

Аукционы Oedax завершаются успешно только, если фактическая цена падает между двумя кривыми цен и фактической линией цены в момент времени T’ , назовем фазу от времени 0 до T’ фаза-1. Фаза-1 имеет наибольшую неопределенность для участников и должна быть сведена к минимуму, если это возможно. T’ знаменует начало фазы-2, которая имеет меньше неопределенностей и гарантирует, что аукцион будет завершен.

Мы можем ввести еще один параметр N, и как только разрыв между двумя кривыми цен будет меньше или равен N*P, мы войдем в фазу-3. Другой способ определения фазы-3-использовать время, прошедшее по отношению к T, в качестве меры, например, после 0.75T мы входим в фазу-3. Фаза-3 представляет собой период, когда участие в аукционе является наименее рискованным, а разрыв между ценой покупки и продажи достаточно мал.

Конечно, можно определить больше этапов или ввести более тонкую классификацию участия в аукционе. Общая идея состоит в том, чтобы поощрять и вознаграждать раннее участие, которое имеет решающее значение для создания большей ликвидности, и взимать плату за последующее участие. Концептуально мы можем рассматривать раннее участие как маркет-мейкеров, а последующее — как участников.

Участие в аукционе и его отмена

В фазе-1 участники могут внести на аукцион любую сумму TokenA или TokenB без ограничений. Если вывод средств разрешен, участники также могут вывести любое количество токенов.

После фазы-1 и до окончания аукциона участники все еще могут внести на аукцион TokenA или TokenB или выйти из него, но существуют ограничения на суммы, гарантирующие BC(t) ≤ p(t) ≤ SC(t . Выглядят они так:

Ограничение депозита для TokenA Qb(t)/BC(t) — Qs(t)
Ограничение депозита для TokenB Qs(t)*SC(t) — Qb(t)
Ограничение вывода для TokenA Qs(t) — Qb(t)/SC(t)
Ограничение вывода для TokenB Qb(t) — Qs(t)*BC(t)

Для облегчения участия крупных сумм, Oedax может создавать пул(очередь) на суммы, превышающие текущие ограничения депозита, и когда появится возможность, Oedax будет принимать депозиты как от покупателей, так и от продавцов, чтобы в конечном итоге с не более одного очередников на получение либо продать или купить на стороне. Срок действия списка ожидания автоматически истекает в конце аукциона.

Чтобы предотвратить вывод средств, может взиматься комиссия. Аукцион Oedax можно настроить с отключенным выводом средств.

Кривые цен

Две кривые цены могут быть определены независимо, т.е. одна кривая может быть прямой, а другая-полиномиальной. Но поскольку эти два внутренних аукциона происходят параллельно, может быть, разумнее спроектировать кривую покупки и кривую продажи таким образом, чтобы цена продажи и цена покупки двигались с одинаковой скоростью. Мы можем достигнуть этого путем связывания SC и BC, используя:

При этой привязке для получения другой кривой необходимо определить только одну из двух.

Если это правило соблюдается, то кривые для TokenA/TokenB Oedax и кривые для TokenB/TokenA Oedax имеют одну и ту же форму. Другими словами, это правило делает Oedax “токен-симметричным” аукцион ABC/XYZ аналогичен аукциону XYZ/ABC. [1]

[1] Протокол Loopring также адаптирует подобный подход токен-симметричной модели , когда ордер на продажу ABC/XYZ является ордером на покупку XYZ/ABC. В наших предыдущих статьях мы называли это «моделью однонаправленного ордера».

Особенности Oedax

Торговая модель Oedax имеет следующие преимущества:

Он не полагается на другие типы торговых платформ для определения или корректировки цен.
Она позволяет как продавцам, так и покупателям участвовать в аукционе после начала аукциона. Oedax может даже разрешить условный вывод средств до окончания аукциона.
Можно принять предварительные лимитные ордера и принять их в Oedax, как только ценовой диапазон аукциона удовлетворит требованиям ордера.
Объем окончательного расчета аукциона Oedax не ограничен начальным депозитом любого токена и потенциально может быть намного больше, чем голландский аукцион. Oedax подходит для крупных сделок и удобен для маркет-мейкинга.

Oedax неизбежно наследует некоторые недостатки, которые имеют голландские аукционы, в том числе:

Не является мгновенным, требуется время, чтобы закончить аукцион;
Окончательная цена является разумной (близкой к рыночной) только тогда, когда аукцион имеет достаточное количество участников.

Обкатка Oedax

Для каждой торговой пары, можно создать серию Oedax аукционов с общими параметрами и постоянной задержкой между ними. После окончания аукциона автоматически запускается новый аукцион[2] с целевой ценой, равной последней расчетной цене. Мы называем такие серии Oedax аукционов “обкаткой Oedax”. При достаточном количестве участников обкатка Oedax будет продолжать работать и обеспечивать гораздо большие торговые возможности, чем автономный Oedax.

[2]: На практике аукционы должны быть вызваны действием пользователя.

Для участия в таких аукционах, пользователю нужно будет поучаствовать в первом Oedax аукционе серии. Если размер его депозита на предыдущем аукционе превышает ограничение на депозит текущего, остаток депозита будет участвовать во втором аукционе. Если депозит находится за пределом всех запущенных аукционов, оставшуюся сумму можно поставить в список ожидания, который является общим для всех незавершенных Oedax аукционов. Когда начнется новый аукцион, список ожидания будет удален и все непогашенные депозиты в списке ожидания будут конвертированы в первоначальные депозиты для нового аукциона.

Более поздние аукционы также можно рассматривать как специальные списки ожидания для более старых аукционов, если включен вывод средств, что, вероятно, увеличит объем торгов самого старого аукциона, который еще предстоит завершить. В противном случае расчет на нескольких аукционах будет выравнивать среднюю цену каждого участника (ордера) в течение определенного периода времени.

Обкатка Oedax позволяет DEX облегчить децентрализованную торговлю на основе рыночных цен и гарантирует, что такие ордера будут сначала торговаться наименее рискованными контрагентами по разумным ценам.

Использование Oedax в Loopring

Oedax будет использоваться Loopring 2.x для достижения «сжигания комиссий», уникальной экономической функции, которая позволяет ретрансляторам Loopring принимать любые токены ERC20 в качестве комиссии и оплачивать смарт-контракт небольшим процентом от комиссии.

Анонимные пользователи смогут инициировать сжигание токенов на аукционах Oedax, а приобретенный LRC будет отправлен на адрес 0x0 автоматически (наше запланированное обновление будет рассматривать это как специальную операцию, которая уменьшит общее предложение LRC). Oedax автоматизирует процесс сжигания комиссии в доверительной и децентрализованной форме, что является неотъемлемой частью планов Loopring.

Комиссии, собранные аукционами Oedax, также будут выставлены на аукцион для покупки LRC и последующего сжигания.

Разработка и гранты LEAF

Наша цель заключается в разработке Oedax как публичного и полностью децентрализованного способа торговли токенами. Это означает, что каждый может создавать аукционы для всех существующих и будущих токенов в любое время в произвольных размерах — не будет никаких ограничений токена или участника.

Мы планируем открыть исходный код репозитория смарт-контрактов Oedax на GitHub как только мы будем готовы к первоначальному развертыванию в основной сети Ethereum. В то же время, если вы заинтересованы в совместной разработке Oedax на Ethereum или попробовать свои силы, чтобы заставить его работать на других платформах, пожалуйста, сообщите нам об этом. Мы создаем Грант LRC от Фонда Loopring Ecosystem Advancement Fund (LEAF) для стимулирования качественной работы.

В ближайшем будущем мы добавим Oedax UI в UpWallet.

Мы хотели бы услышать ваше мнение. Если вы хотите поделиться своими мыслями, отправьте нам письмо foundation@loopring.org.

Чтобы получить доступ к исходной статье, посетите официальный английский блог Loopring.

Для получения более актуальной информации, пожалуйста, присоединяйтесь к нам в социальных сетях:

0 0 голоса

Рейтинг статьи